Netflix 告别负债经营，已经开始盈利

互联网大公司们借助疫情巩固市场地位，Netflix 也不例外。去年，它从全球 2 亿用户那里收获了 247 亿美元收入。其中大约 3700 万用户是 2020 年加入的。

Netflix 的商业模式非常简单：砸钱买好剧、拍好剧吸引用户订阅，再把这些钱变成它红黑配色播放页上的一个又一个新视频，以获得更多用户和收入，然后继续投入。它收入只靠会员费，没有广告。

为此，Netflix 从不分红，并在过去十年里累计融资超过 170 亿美元（2011-2020），常年处在入不敷出、举债度日的状态。市场因此对它产生过分歧。以至于在互联网服务增长确定性很高的 2020 年，Netflix 股价也不是单边上涨，波动率比涨幅多了三十个百分点。

但 Netflix 本周公布的 2020 年四季度财报显示，它对举债经营的依赖降至六年来最低。依靠流媒体内容获得的收入远超内容成本和新增债务，使得年末的自由现金流余额自 2014 年依赖首次翻正，至 19.21 亿美元。

受积极财务数据的影响，Netflix 股价在 1 月 20 日大涨 16.85%，市值涨至 2590 亿美元。

疫情对 Netflix 业绩增长促进的积极作用很早就显现了。2020 年 4 月，CEO 里德・赫斯廷斯（Reed Hastings） 告诉投资人，居家隔离政策发布后，公司订阅用户增速加快。并且由于生产停工，部分自制剧延期交付，Netflix 现金支付账期也一同延后，公司现金流状况得以改善。

2020 年上半年结束，Netflix 全球新增 2590 万付费用户，和 2018 年、2019 年全年新增用户规模相当（2018 年 2860 万人，2019 年 2780 万人）。最终，Netflix 全年新增近 3700 万付费用户。

尽管这一增长量不及迪士尼的流媒体服务 Disney+（4700 万人）、但考虑到 Netflix 庞大的用户基数，这样的增幅还是超出了华尔街预期。其中，海外用户贡献了大部分的新用户增量，占了全年新增用户数的 65%。

在 2020 年第四季度，更是有超过八成新增订阅用户数来自北美以外的市场。

Netflix 首席财务官斯宾塞・诺伊曼（Spencer Neumann） 觉得用户规模远没有到天花板。他在财报营收电话会议上表示，北美和全球市场渗透率都有提升空间，目前北美地区渗透率刚过 60%，海外市场这一数字更低。

根据人口普查局和互联网流量统计机构的数据，美国和加拿大约有 1.5 亿户家庭，Netflix 占了 7400 万；全球不考虑中国大陆地区的话大约有 15 亿户家庭，Netflix 占了 2 亿。

Netflix 高层还告诉分析师们，他们会不断拍剧、买剧、扩充内容库，来吸引用户订阅。去年下半年陆续上线的《后翼弃兵》、《艾米丽在巴黎》、《王冠》等热门内容都为 Netflix 带来巨大流量。其中， 10 月下旬推出的电视剧《后翼弃兵》上线 28 天即在全球被收看了 6200 万次。

根据 What’s on Netflix 的统计，截至 2020 年年底，Netflix 共有 5938 部影视剧集（电影 + 电视），其中 2043 部为原创剧集、占比约 34.4%。作为对比，亚马逊和 Hulu 的自制剧比例只有低个位数。

Netflix 表示，目前还有 500 多部影片正在后期制作或正准备上映。其中包括 2021 年将要发行的 71 部影片。它决定每周至少推出一部原创电影。主创包括莱昂纳多・迪卡普里奥（Leonardo DiCaprio）、梅丽尔・斯特里普（Meryl Streep）、巨石强森（Dwayne Johnson）等在内的好莱坞大牌。

在内容上面不停砸钱是 Netflix 最重要、最成功的经营策略。国金证券分析师姜姝解释说，长视频网站初期烧钱获得优质内容资源（独家更好），当内容库的丰富程度达到一定数量以后，内容投入的边际成本增速放缓，来自用户的收入却可以维持高增速，形成规模效应。

如开头所述，为了支撑这套体系的运转，Netflix 过去十多年里大量融资，每年的会员费收入都不够当年度新增的内容开支。2013 年《纸牌屋》成功以后，Netflix 加大原创内容的投入，由于原创剧预付款金额要比直接买版权多，使得 Netflix 经营债务更依赖债务。存量债务太大导致它 2015 年以后的融资其实相当于借新还旧。

比如在它拿到最多艾美奖提名的 2018 年，收入 154 亿美元，内容成本和新增债务是 161 亿美元（内容成本 120 亿美元、新增债务和股权融资 40.86 亿美元）。这还没有包含每年内容版权摊销成本和服务器、人员薪酬等其它开支。

但到 2020 年，Netflix 经营数据全面改善，在内容投入同比减少 14% 的情况下，收入依旧增长了 24.66%。全年会员费收入大约是内容成本 + 摊销成本的 1.06 倍。这意味着 Netflix 不靠融资也能实现正向经营现金流净额了。

营收电话会议上，Netflix 高层也表示不再需要为日常运营筹集外部资金了。期末现金及现金等价物余额超过 80 亿美元。它还考虑回购一些股票回报股东。这是自 2011 年来未曾有过的事。